مجلة الاتصالات (jrn) المؤلفة من سبع شركات منفصلة اساسا : الحارس ميلووكي ، المجتمع الصحف ومحطات التلفزيون ، ومحطات الاذاعة ، والاتصالات السلكيه واللاسلكيه ، وخدمات الطباعه ، والتسويق المباشر. الشركة خمسة قطاعات يجب الابلاغ عنها لا تطابق تماما هذه الاعمال السبعه ، ومع ذلك ، اعتقد ان المستثمر يجب ان نحلل jrn وعلى اساس هذه الشركات السبع المكونة لها والممتلكات ، بدلا من ان يكون واحد مع الاستمراريه والابلاغ عن خمسة قطاعات الاعمال. الاسباب الاضافيه لهذا الاعتقاد سيكون المبينه ادناه. اما الان ، لانه يكفي ان اقول انه اذا كانت الرسائل اليوميه لتقسيمها الى سبعة منفصلة الشركات العامة ، فإن الجمع بين القيمه السوقية لتلك الشركات سيتم jrn اكبر بكثير من القيمه الحالية للمؤسسة. وببساطة ، فإن مجموع الأجزاء من شأنه ان يكون اكثر قيمة للغاية من الجامعة.

وقد الاتصالات اليوميه للمؤسسة بقيمة تقل قليلا عن 1 مليار دولار. قبل الضرائب على أرباح المالك هي على الأرجح نحو 125 مليون دولار. بذلك ، jrn الحرف في ثماني مرات قبل الضرائب على الارباح للمالك. هذا الرخيصه.

المجله فعالة معدل الضريبه هو 40 ٪. وهذا هو المعدل المرتفع بشكل غير عادي. المجله خصائص وسائل الاعلام من المرجح ان تولد المزيد من الضرائب على الدخل بعد في اطار الملكيه المختلفة. الفرق سيكون المواد ؛ ولكن ، على أي شخص غير كبيرة ، المشتري ، والضرائب وفورات لن يكون الاعتبار الأول. عند تقييم اليوميه كشركه عاملة ، ومن المناسب تماما لعلاج كامل العبء الضريبي بنسبة 40 ٪ كما حقيقة واقعة. تخفيض هذه الضرائب من قبل المالك ايرادات قدرها 50 مليون دولار.

بعد استقطاع الضرائب مع المالك ايرادات قدرها 75 مليون دولار للمؤسسة وقيمتها بمبلغ 1 بليون دولار ، صاحب مجلة مكاسب الغله 7،5 ٪. تذكر أن هذه هي الغله بعد استقطاع الضرائب. قبل الضرائب الغله 12،5 ٪. عند تقييم الشركة ، انها افضل لاستخدام الغله قبل احتساب الضرائب لاغراض المقارنة. انا تأكدت الماضي ، 30 -- السند السنة الخزانة يحقق 4،63 ٪. ذلك ، اذا نظرنا الى jrn الحالي للايرادات وحده ، ويبدو ان عرض الأسهم بهامش كبير من الامان.

وينطبق ذلك بصفة خاصة اذا كنت النظر في حقيقة ان عائدات المحاصيل تقديم المزيد من الحمايه ضد التضخم من عائدات السندات. انها لا توفر حمايه مثاليه. ولكن ، مع مخزون ، هناك على الاقل امكانيه ان اسميه الى زيادة التدفقات النقدية الى جانب التضخم. التدفقات النقدية الناتجة عن سندات ثابتة بالقيمه الاسميه ، وبالتالي لا توفر الحمايه ضد التضخم.

عند تقييم استثمارا طويل الاجل ، مثل الأسهم ، أنا لا أستعمل سعر خصم قدره اقل من 8 ٪. Jrn وهذا يحد من هامش كبير من الامان. وبدلا من ان الفرق بين 12،5 ٪ و 4،63 ٪ ، مجلة هامش الامان هو الفرق بين 12،5 ٪ و 8 ٪. هذا هو هامش الامان كافية؟ ربما.

عند تقييم الاستثمار المرتقب ، اود اولا ان ننظر الى خطر وقوع الخسارة الفادحه. ما هو الحجم؟ وما هو احتمال؟ لاغراض بلدي ، والخسارة الفادحه بانها أي ضياع الرئيسية. ان خطر لقد قمت المغالاه في الاعمال التجارية هو دائما أكبر من بلدي خطر الخسارة الفادحه ، لانني ان يصر على هامش السلامة. أ الخسارة الفادحه التي هي واحدة من اصل كامل المسحات هامش السلامة.

انني يمكن ان تقدم دون الاستثمار السيءه التي تعاني من الخسارة الفادحه. فعلى سبيل المثال ، فإن معظم صناديق الاستثمار المشترك الاستثمارات سيئة ، لانها underperform البدائل. ومع ذلك ، وصناديق الاستثمار المشترك عادة لا تحمل خطرا كبيرا من الخسارة الفادحه. في الواقع ، انهم عموما انخفاض خطر الخسارة الفادحه ، لأنها ارتباطا الى السوق ككل.

انه اسهل لفهم هذا المفهوم اذا كنت تعتقد ان من تقييم الشركات بأنه يشبه الى حد كبير الكتابة التأمين. حتى لو كان واقع يتجاوز توقعاتكم في تسع من كل عشر حالات اساءة التقدير رهيب في الحاله العاشرة يمكن ان تسبب لك ضررا كبيرا. فهي ليست مجرد كم من الخطأ جعل لكم. ولكنها ايضا كيف انها كبيرة.

بعض المخزونات ، مثل غوغل (GOOG) ، والتجارة في الاسعار التي تسمح لكارثه كبيرة من حجم الخسائر. أرصدة اخرى ، مثل مجلة الاتصالات ، والتجارة في الاسعار التي لا تسمح للصغير جدا للخسائر الفادحه التي الرئيسية. ومع ذلك ، هناك ايضا مسألة احتمال. كيف هو انه من المرجح ان حملة الاسهم صور سيعاني الخسارة الفادحه؟ انا لا اعرف. انا لست على استعداد حتى للخطر تخمين أ.

وفي حالة مجلة الاتصالات ، وانني على استعداد للعصا بلادي الرقبه.

واعتقد ان الاستثمار في jrn يحمل مخاطر منخفضه جدا الرئيسية ل-- اقل بكثير ، مثلا ، للاستثمار في ستاندارد اند بورز 500. لماذا؟ بسبب الاتصالات اليوميه على التبادل التجارى متواضع جدا مالك دخل متعددة. ولكن ، ليس هذا هو السبب الوحيد. انت لا ينبغي ان ننظر في مجلة فقط من منظور منشأة عاملة. Jrn بسهولة ويتكون بشكل رئيسي من بيع الممتلكات. أصول الاسهم jrn مسانده كبيرة للغاية هي :

النشر

فان ميلووكي مجلة الحارس : ميلووكي الوحيد اليوميه الرئيسية وصحيفة الاحد. طبعة يوم الاحد لديها أعلى معدل اختراق (72 ٪) من الاحد اي صحيفة في أعلى 50 الأسواق الأمريكية. وقد الطبعه اليوميه وهو ثالث أعلى معدل اختراق (49 ٪) من أي صحيفة يومية في القمة 50 الأسواق الأمريكية. الورقه يومي تداول 240000 وتداول 425000 الاحد.

فان ميلووكي مجلة الحارس ايضا ويعمل ثلاثة مواقع. Jsonline.com onwisconsin.com وتوليد الايرادات الاعلانيه. Packerinsider.com هو الاشتراك -- القائمة على شبكة الانترنت.

على مدى السنوات الثلاث الماضية ، على حد سواء يومي الاحد وتداولها والتداول قد انخفضت بنحو 1 ٪ سنويا. الاعلان الكامل لتشغيل linage كما انخفضت كمية مماثلة من قبل ، الا بعد تغطية الزيادات في الجزء البعيد والاعلان وقبل الطبعه قطعة ، ويبدو انه لم يكن هناك انخفاضا حقيقيا في اجمالي الاعلانات.

مجلة الحارس يولد ما يقرب من 230 مليون دولار في الايرادات. حسابات الاعلانات من 80 ٪ من ايرادات مجلة الحارس (20 ٪ من الايرادات هو تداول). اعلان الايرادات الدوريه الى حد ما ، ويمكن ان تكون فوق حاليا "طبيعية".

ومن الصعب ان القيمه اليوميه الحارس ، لأن الاماكن jrn اليوميه الحارس والمجتمع في اطار واحد للابلاغ الصحف الجزء. حتى اذا كان الاعداد للمجلة الحارس كانت اندلعت ، واود ان يكون لا يزال بعض الصعوبه الخروج مع الرقم الدقيق ، لانني لست خبيرا في الصحف.

وبعد قولي هذا ، لا استطيع ان ارى كيف الحارس اليوميه يمكن ان تكون قيمتها اقل من 250 مليون دولار أو اكثر من 500 مليون دولار. اذا كان لي ان وضع الدولار على الرقم الحارس اليوميه ، فمن المحتمل ان يكون في 250 -- 300 مليون دولار المدى. على المستوى الشخصي اود ان اعتقد ان هذا تقدير متحفظ ، ولكن لا أعرف ما يكفي عن الصحف مما لا شك فيه. Jrn عدم الخروج الاعداد للمجلة الحارس وبصرف النظر عن المجتمع الصحف من تعقيد المساله. ومع ذلك ، فانني واثق تماما في المجله الحارس يستحق ما لا يقل عن 250 مليون دولار.

انه اكثر صعوبة jrn القيمه اليوميه للمجتمع فريق النشر. وهي تتألف من 43 مجتمع الصحف ، 41 المتسوقين ، والمنشورات المتخصصه 9 (المستخدمة في السيارات وركوب الزوارق ، وما إلى ذلك). مجموعة يولد حوالى 100 مليون دولار في الايرادات. ولا يسعني في هذه المجموعة القيمه وبصرف النظر عن الحارس اليوميه ، نظرا للغياب الافصاح المشار اليها اعلاه) وتجمع بين فريق مع مجلة الحارس لاغراض اعداد التقارير) ، بلادي عدم القدرة على ايجاد ما يكفي من معلومات عامة عن المجتمع صحيفة الاعمال ، وعوامل أخرى من هذا القبيل.

أنا أفضل ما يمكن ان يفعله هو ان يوفر تعليما لتخمين القيمه الاجماليه للjrn النشر التجارية. اطيب التخمين هو انه ، اذا ما أخذت معا ، وهي مجلة الحارس والمجتمع الصحف هي على الارجح ما بين قيمته 300 مليون دولار و 500 مليون دولار.

البث

مجلة الاتصالات وتمتلك 38 محطة اذاعيه. فإن أهم ما فيه هي : - الساعة wtmj ميلووكي ، kmxz - وزير التجارة الخارجية توسون ، kfdi - وزير التجارة الخارجية وتشيتا ، وktts -- وزير التجارة الخارجية سبرينجفيلد (مو). كل اربعة من هذه المحطات هي رقم واحد في السوق. Jrn محطات الاذاعة توليد نحو 80 مليون دولار في الايرادات.

مجلة الاتصالات وتمتلك سبع محطات تلفزيونيه. تقريبا كل من هذه المحطات في المرتبة بوصفه واحدا من المراكز الثلاثة الاولى في السوق. ثلاثة فروع هي ان بي سي ، آي بي سي ثلاثة فروع ، هي واحدة وانضم فوكس. Jrn تمتلك محطتين في ميلووكي ، واثنان في آيداهو ، واحدة في ولاية كاليفورنيا ، واحد في ميشيغان ، واحد في نيفادا. المجله المحطات توليد حوالى 90 مليون دولار في الايرادات.

ومرة اخرى ، من الصعب جدا بالنسبة لي ان قيمة jrn محطات التلفزيون ومحطات الاذاعة على حدة. مجتمعه ، واعتقد انهم قيمتها ما بين 250 دولار و 450 مليون دولار.

الاتصالات

Jrn يملك شبكة 3800 ميل في منطقة البحيرات الكبرى. Norlight الاتصالات السلكيه واللاسلكيه يولد نحو 150 مليون دولار في الايرادات. انا متردده جدا لجعل اي محاولة لقيمة هذه الشعبه ، لأنني لم أفهم جيدا ما يكفي من الاعمال التجارية للاتصالات. وبعد قولي هذا ، انا لا ارى كيف يمكن ان يكون اقل بكثير من قيمتها 350 مليون دولار.

متنوعة

لا أحب خدمات الطباعه والتسويق المباشر على جميع الأعمال التجارية. ليس لدي فكرة كيف قيمة لها. لديهم على الرغم من الايرادات ؛ ذلك ، وهي على الأرجح لشخص يستحق شيئا. الايرادات المتاتيه من اعمال هذين تتجاوز 100 مليون دولار ، ولكنها ليست مربحه جدا.

العقارات

Jrn يملك من المستغرب مبلغ غير مرتبط العقارات. وبالنسبة للجزء الاكبر ، وهذه الممتلكات هي مرتبطة ارتباطا وثيقا واحدة من jrn تشغيل الاعمال التجارية. وطالما لا يزال jrn كشركه عاملة ، فان الكثير من العقارات لا يمكن ان تباع. فقط لإعطائك فكرة عن مدى هذه الممتلكات ، ويبدو jrn يملك اقل قليلا من مليوني قدم مربع -- والكثير منها او حولها في ميلووكي. لا استطيع بدقة قيمة هذه العقارات. وكما قلت ، والكثير منه يرتبط ارتباطا وثيقا الانشطه التشغيليه. بيد ان المباني في المناطق الحضريه في بعض الاحيان يمكن ان يتم تحويلها الى استخدامات اخرى.

وان كان لا يهم. مجلة الاتصالات ، ومن المرجح ان تظل عاملة لبعض الوقت ، وطالما أنه لا ، فمن غير المحتمل ان تتخلص من هذه الأصول.

تقييم

فما هو jrn قيمتها؟ انه من الصعب القول. قيمة المشاريع الحالية نحو 1 بليون دولار ، التي من الواضح انها منخفضه للغاية. بلدي معظم تقديرات متحفظه للنشر والبث الاذاعي ، والأعمال التجارية للاتصالات وحدها يصل الى 900 مليون دولار. واعتقد ان هذه هي تقديرات متحفظه جدا. باستخدام تقديرات معقولة اكثر ، لا استطيع ان التوصل تقل قيمتها 1،25 مليار دولار لjrn 'sالاجزاء المكونة لها. وهذا صحيح اذا كان لي ان اداء قيمة اصيلة تحليل كامل عن الشركة ، او تطبق نوعا من ايرادات المبيعات ، او ebitda متعددة على كل الاعمال التجارية على حدة.

مجلة الاتصالات وربما كان ما بين قيمته 1،25 مليار دولار و 2 مليار دولار. انا متشائم جدا صحيفة الاعمال التجارية ، ولذلك ، اود ان تميل الى مبلغ ال 1،25 بليون دولار الرقم (الذي يفترض انخفاض طفيف الايرادات). اي نوع من الزياده في الايرادات من شأنه ان يحدث تغييرا هائلا في التقييم. اذا كان هذا النمو سوف يحدث ، jrn المنقوصه للغاية على هذه المستويات. ومع ذلك ، لست متأكدا من ان يكون هناك اي نمو على الاطلاق.

مجلة الاتصالات التصويت هيكل وربما ثنى افضل مسار للعمل : في كسر الشركة. Jrn ينبغي ان الدوران من الجماعة في الصحف ومحطات التلفزيون ، ومحطات الاذاعة ، والاتصالات التجارية. خدمات الطباعه والتسويق المباشر والاعمال كما ينبغي التخلص منها بطريقة ما. هذه هي حقيقة مختلفة تماما التجارية. وهناك بضعة أسباب وجيهه للابقاء على بعضهم البعض ، وكثير من أسباب وجيهه لتفصل بينهم.

والصحف اليوميه والاذاعة والتلفزيون جميع تواجه تحديات مختلفة. انها حاجة مختلفة من المديرين بالسيطره الكاملة على تخصيص رؤوس الأموال من ويتم تعويض على اساس اداء اعمالهم ، وليس على اداء أ هودج - بركة الوحل من وسائل الاعلام المختلفة من الممتلكات. كسر jrn حتى تجعل من الاسهل على ادارة وسيسهل على الملاك الحاليين للتخلص من اسهمها في اسعار اكثر ايجابية إذا ما ارادوا.

واذا كانت هذه الشركات المتداوله الى خمسة او ستة مختلف الشركات العامة ، ومن غير المرجح مجتمعة كاب السوق سيكون أقل من 1 بليون دولار. حتى انه قد لا يكون من الضروري ان تكون للتداول العام. قد تكون هناك مشترين لهذه الممتلكات ، اذا كان jrn للممتلكات وتنقسم مجموعات الحس السليم.

ولكن ، لا شيء من هذا قد يكون أمرا واردا. Jrn مراقبة الموظفين (وهي مراقبة من خلال الحفاظ على ملكيه الاسهم غير متناسبه مع حقوق التصويت). لا أحد المهتمين في زعزعة الأمور سوف تأخذ مصلحة في هذه الشركة ، لأنه لن يكون قادرا على أن يفرض إرادته. ولا يمكنني ان اتصور اي وقت مضى الشروع في ادارة مثل هذا المشروع دون ان تجتاح بعض الحث من الخارج.

Jrn تكاد لا الهبوط. للأسف ، إلا أنه لا يبدو أن لها الكثير من الاعلى ايضا. وثمة خطر حقيقي من المستثمرين سوف أنظر العائدات بعيدا كما أذبل الوقت اللازم لتحقيق القيمه في الاتصالات اليوميه يثبت مكلفه. الوقت هو العدو للمستثمر من يشترى هذا النوع من الأعمال التجارية في هذا النوع من الاسعار.

موضوعيا ، لا بد لي ان اعترف jrn هو بأقل من قيمتها الحقيقية. ولكن ، لست متأكدا من انه صارخ المنقوصه -- وأنا واثق أن هناك أفضل الاستثمارات على المدى الطويل.

نبذة عن الكاتب :

جيف gannon يكتب يوميا قيمة الاستثمار بلوق ويصدر مرتين اسبوعيا (نصف ساعة) قيمة الاستثمار في podcast :

http://www.gannononinvesting.com